来源：研报中心
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破晓将至，A股重回成长主线。本轮短周期国内拐点领先海外，经历了上半年的短暂波动，下半年起国内需求将会重新回归到温和复苏的趋势之中，被动去库将是下半年国内库存周期的主旋律。海外短期韧性难改需求下行趋势，下半年海外仍将处于主动去库周期之中，乐观预期下Q4起有望迎逐步进入被动去库周期。随着全球第二库存周期的逐步开启，本轮有望迎来全球资本开支的共振上行，建议关注中游制造领域的主导产业结构性机会。下半年大类资产横向比较来看，A股赔率优势显著。2023年A股市场处于信用底部回温、基本面弱复苏、宏观政策维持相对宽松的基本面环境之中，下半年或将重新回到弱复苏的节奏之中；外需下行内需动能偏弱的背景下，货币政策有望仍将维持相对宽松的状态，属于典型的被动去库的扩张前期。当前股债风险溢价显示A股市场情绪偏弱，主要指数估值已回到1月水平，显示悲观预期已基本充分计价，结合历史可比周期阶段，A股盈利有望小幅改善，估值提振仍有较大空间。结构上，下半年市场有望重新回到弱复苏周期下的成长主线逻辑，成长空间>景气追逐>确定性溢价>低估值价值将成为下半年市场风格的运行主线。
次年g与复合g行业推荐。次年g方面，2023年上半年行业涨幅与业绩的相关度解释性较好，我们重点关注两方面筛选逻辑：1）哪些上半年股价跌幅较大的行业23年业绩增速较高？关注农林牧渔养殖业Q4布局机会；2）哪些业绩靠后的行业下半年存在跃升可能？关注电子行业景气周期向上拐点。复合g方面，从宏观环境及政策、产业、市场等三方面提炼十个指标，对比历史上前三次科技牛市和本次科技行情的异同及指标信号强弱，本轮科技牛市在这十个方面都存在成立的可能性。科技行情空间方面，我们认为还有进一步强化空间。科技投资节奏判断方面，上述十个指标信号都大概率不会出现，但对于行情波动调整而言，有两个可能出现的调整触发因素，从触发因素的重要性排序来看，我们认为业绩比较优势或业绩比较优势预期下行的阶段为科技行情终结的重要信号指标。
行业上关注“AI+”驱动的软硬科技共振行情。本轮“AI+”或将复制“互联网+”软硬科技共振的行情，但相比“互联网+”在C端大放异彩，“AI+”的B端/G端投资机会同样值得重视，重点关注算力及应用端投资机会。下半年TMT仍是最大主线，并且本轮“AI+”行情，成长空间驱动的软科技涨幅弹性或大于景气追逐驱动的硬科技，关注“AI+”驱动的软硬科技共振行情。行业配置重点关注：1）成长空间驱动下“AI+应用”的软科技行情，特别是“AI+制造”、“AI+游戏”、“AI+医疗”、“AI+法律”、“AI+教育”、“AI+办公”；2）算力基础设施催化的硬科技，特别是周期有望迎来上行，算力需求的指数级提升有望进一步为行业带来高成长性溢价的电子（半导体），此外关注光模块、数据中心、服务器等的中观与业绩验证，配置行业景气追逐投资机会。
主题行情贯穿上半年，下半年关注科技线、安全线、中特估线。今年为止涨幅靠前的行业几乎都与主题强相关，AI+与中特估板块在不同时间段各自成为了市场的阶段性“明星”。下半年建议关注（1）科技线，具体包括AI产业革命的持续性直接需求，内容行业的AIGC机遇以及传统行业的AI+改造；（2）安全线，关注建设自主可控、现代化产业体系大愿景下半导体全产业、现代工业心脏高端工业母机、以及信创国产替代；（3）中特估线，关注CIPS推广带动人民币国际化，以及港交所人民币柜台设立对中字头资产的辐射。
风险提示：逆周期政策不及预期；俄乌局势发展超出预期；科技产业新周期发展不达预期。
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