来源：金融界
要问今年以来市场什么板块比较卷，光伏板块自然是无法回避的话题。去年研究院在价格战即将开始？等文章中就提前预判了光伏行业迟早发生“价格战”的情况。
而现阶段来看，光伏行业的内卷仍旧在演绎，且愈演愈烈。不少人问我们光伏还能看吗？其实在研究院看来，光伏当然能看，前提是你关注的是具备长期降本增效的龙头，其次是时间维度上得放低预期。
(资料图片仅供参考)
今天分享一篇首发于价投圈的文章，再来梳理一下研究院对于光伏板块的最新观点。
以下正文：
复盘上历史上失败的光伏企业，先说说光伏企业的典型死法：
1、不重视客户的优质性和持续性，现金流质量差；
2、乱锁单、锁价，赌趋势导致相反情况下出现巨额大量亏损的订单；
3、激进扩产导致资产负债表失衡，负债率过高，为了成长不重视保持现金；流的健康程度
4、长期利润过薄。
第四点其实就是典型的菜，无论成本还是产品都长期一般的公司已经基本被淘汰了，上几轮都挂了，毫无竞争力的企业在各行各业都是创造一个就业价值。这个不多说，A股原来就有一个一直亏的光伏企业，由于太菜了，在此就不提了。
第一点这就需要具体问题具体分析了，曾经有个龙头因为海外客户太多，被搞了一下就挂了，当然，这只是挂的其中一个理由。
第二点其实也是菜，这种企业其实也是赌行业周期，看现在的光伏企业可能出现这类情况的主要是一些二线企业。
第三点也是最重要的一点，实际上，贯彻不领先不扩产，不激进扩产，保证账上现金流稳定，资产负债率合理是最重要的一点，这也是保证光伏企业能长期存续的的重要原因。
毕竟有时候技术领先是一时的，只要在牌桌上总还有机会。
·举一个例子：
掉队的保利协鑫又翻身了。
保利协鑫(现名协鑫科技)早年其实算是在竞争上掉队的，但这几年又翻身了。
掉队的原因在于对单晶技术不够重视，坚守多晶硅路线。其次是加大电站投入导致了中期负债大几百亿，债务压力很大。
但我们去看保利协鑫的经营现金流净额还是可以的，主要是债务压力大，所以还卖了电站还债。这几年通过在原有硅料业务环节发力又赶上来了。
·有什么启示：
1、要保持领先就不要完全无视任何一个潜力路线，要动态地寻找为客户带来更高收益率的性价比技术；
2、哪怕过往落后产线失去了竞争力，只要经营稳健，继续积累环节优势技术，终归有翻盘的机会。
我查阅了不少资料，其实难以判断如果出现惨烈的价格战到底几大光伏公司的产能竞争力情况。但当前的龙头公司不少资产负债表情况其实还可以(都是经历几轮搏杀，留下来的都有两把刷子，他们如果都很惨其他三流企业更容易挂完)，隆基尤其稳健，攒的现金数量级是最高的，较低的资产负债率(实际上更低，短长期借款就几十亿，大头在应付账款和票据上)也大概率足够支撑过这轮周期。
而那些不重视现金流、负债率过于激进的公司(大多是二线龙头)其实风险不小，一个不小心就可能顶不住债务压力。至于部分产能落后的问题，过去这轮竞争对手的先进产能投入也就百亿多级别，隆基账上近五百亿那么多的现金在技术领先足够的时候稳健扩产一波还能没效果不成？
至于现有的其他龙头企业其实也都有两把刷子，确实难以判断价格战时候各方的经营压力情况。
但从净利率的角度看，一线龙头隆基作为一体化还能维持在十几这个量级还是较强的，中环差不多也是这个级别，其他龙头除了之前爆赚的硅料环节(后面会下去)净利率水平其实都还是弱一个级别。不过就算回落通威还是能保持一定还可以的净利率。
阳光电源这个环节在历史上都没怎么亏过，也属于较好环节，而且价格战越惨烈下游需求越强，又没有其他环节的新优势产能威胁，怎么都不亏，现在主要是估值算账问题。
总结：价格战可能还会带动下游需求复苏的情况下，现有龙头可能抗压能力比想象中来得强，关注极端环境下失去融资潜力的二线企业是否有资产负债表扛不住的情况。另一方面就是评判价格战周期对盈利能力的影响有多大，这个目前暂时无法判断。打算等今年下半年的时候看看各家赢利能力的变化。由于光伏需求的特殊性，价格战会不会大打，以及能打多久其实都还得持续跟踪。另外，在新能源大势所趋的全球环境下，海外作妖也不是没有概率。
所以要长期领先，归根结底还是要稳健经营，以及保证在一些重要环节持续保证技术的先进性。
本文源自：证星研究院
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